申万宏源策略：反证牛市恢复三个市集担忧

发布日期：2025-08-27 12:18 点击次数：97

　　一、居安念念危，反证牛市。现阶段市集的三个主要担忧齐不组成重要下行风险：

　　1. 25H2宏不雅组合不利，暂时不会影响到26年供需神气改善的预期。需求的关键考证期不在25年内。

　　2. 与牛市中枢叙事径直关联的结构干线，尚未建造趋势。但这可能不会影响25Q4好于25Q3，26年春季行情可期的判断。25Q4行情可能“复制”夙昔一段时刻的市集特征：少数景气标的作念动量 + 26年拐点标的高切低 + 轮涨补涨无数轮动。

　　3. 部分投资者和顺中好意思关税暂停90天到期后的计算：在中国与其他国度经贸关系稳中有升的趋势下，中好意思关税反复带来的事件性冲击只会越来越弱。

　　短期，牛市氛围连接主导市集。但部分投资者对年底前的市集计算仍有担忧。拥抱牛市，也要居安念念危，恢复担忧，也能反证牛市。咱们以为，现阶段市集的三个主要担忧齐不组成重要下行风险，咱们永诀征询：

　　1. 25H2宏不雅组合不利，暂时不会影响到26年供需神气改善的预期。25H2经济增长回落 + 策略重心仍偏向于调结构是现时市集的一致预期。而26年中游制造迎来供需神气拐点的推演，只需要供给回落 + 需求非大幅回落。供给出清本就能够提供一定容错，而反内卷进一步扼制成本开支是笃定的，推升了26年中供需神气改善的接续性和可见度。这个预期，暂时不会受到短期经济回落的影响。换而言之，需求侧的关键考证期可能根底不在2025年内。惟一比及26年中，供给增速依然回落，而彼时需求非凡下行，推迟供需神气改善，才会组成牛市基本面拐点叙事的重要扰动。

　　2. 与牛市中枢叙事径直关联的结构干线，尚未建造趋势，可能不会影响25Q4好于25Q3行情演绎。医药和外洋算力是仍有演绎纵深的景气标的。医药在牛市中总有阐发，但时时不是最逼近牛市中枢叙事的结构。A股外洋算力链是宇宙AI行情扩散的一部分，但关于A股而言，外洋算力链偏向于是分化、敛迹的。而牛市的干线结构倾向于是共振、发散的。后续牛市行情演绎，应该还会有更逼近牛市干线的，后续弹性更高的标的。

　　咱们以为，有后劲成为牛市干线结构的标的主要有两个：一是国内科技冲破(典型如故AI和机器东说念主)，激励基础循序 → 硬件开采 → 软件运用 → 贸易形态的行情扩散。现阶段，决定性的催化(AI基础层大模子、算力，机器东说念主的时候条目)尚未出现。二是宇宙市占率高的制造业作念反内卷，中枢旅途是并购退坐蓐能 → 行业连合度晋升 → 行业长入挺价。向下流挺价，会影响国内，更会影响外洋。最终需要国度影响力晋升添砖加瓦。是以，制造业反内卷是与牛市干线逻辑径直谈论的标的。现阶段，先进制抵御内卷还处于探索期，反内卷的具体握手，追踪遵守的关键倡导还不解确。处罚层统筹层级，也还不足以随即冲破阻力。反内卷策略鼓动还处于早期阶段，耐烦恭候后续进展。

　　牛市干线结构证据需要时刻，这会何如影响市集？咱们以为，25Q4好于25Q3的判断不依赖于牛市结构干线建造，依然不错是寻找牛市干线的经过。26年供需神气改善逻辑主要在25Q4提前抢跑，重叠十五五操办明确，周期和中游制造至少能发酵新一轮策略布局期行情(即便还不是策略遵守流露带来的主升浪行情，25Q4反内卷再高潮亦然大约率)。同期，少数景气趋势标的，期货平台可能仍有契机。另外，往复性资金仍将保持活跃，小级别的“高切低”可能抑制发生。是以，25Q4行情可能“复制”夙昔一段时刻的市集特征：少数景气标的作念动量 + 26年拐点标的高切低 + 轮涨补涨无数轮动。

　　26年春季行情后，牛市干线是否能够实时建造，可能成为牛市行情是否平顺的关键。若彼时牛市干线仍未证据，市集可能干预颠簸恭候期。按照历史教会，供给侧改良从策略布局到策略遵守流露，滞后期可能是1-2季度。而科技行情演绎可能分几个阶段，每个阶段之间的休整期也可能有2个季度以上。是以，即便市集担忧如实最终发生，市集的重要波动也更可能出目下26Q1之后，而这种情况下，2026年全面牛市行情可能也仅仅无法一蹴而就，要比及干线结构催化后再开动。而25Q4好于25Q3，26年春季行情可期的判断基本上是目下“市集判断的下限”。

　　3. 中好意思关税在90天暂停后即便有反复，可能也只会带来脉冲式相似。部分投资者和顺中好意思关税暂停90天到期后的计算。咱们以为，单纯的关税反复，对A股的冲击会舒服钝化。好意思国和其他国度罢了条约，只须不影响到中国和这些国度的经贸关系总体安详；好意思国和中国的贸易摩擦，只须不影响到中国制造在其他国度竞争上风的认知，就不会影响到牛市的中枢叙事。

　　重申时刻依然是牛市的一又友，中枢是“26年中基本面周期性改善 + 增量资金正轮回可能开动”的牛市条目就会具备。看中期作念短期，牛市氛围退却易灭绝，9月初之前有望保管强势，9月初之后市集休整幅度有限。保管25Q4好于25Q3，2026年会更好的判断。

　　二、9月初前博弈牛市同步金钱，重心和顺券商、保障，军工、稀土。医药和外洋算力稀缺景气金钱，动量仍有望延续。基于反内卷结尾选结构：中国在宇宙市占率高的制造业细分界限，构建价钱定约，向国内和外洋挺价。重心是光伏、化工、部分电气机械关键零部件。港股短期高性价比正在被资金订价，连接教导港股阶段性弱于A股带来了设立契机。

　　短期，结构博弈的重心可能向“牛市同步金钱”聚焦。重心和顺券商、保障，以及与9月初窗口叙事谈论的军工和稀土。另外，稀缺高景气的医药和外洋算力可能延续动量行情。

　　反内卷的结构：看短期，周期相对中游制抵御内卷握手更明确，重心不雅察策略现实遵守。而从结尾念念考反内卷结构，咱们教导，重心和顺中国在宇宙市占率高的制造业细分界限，可能通过退出多余产能，晋升连合度，最终构建价钱定约，长入挺价。这是后续演绎空间极大的投资案件。重心是光伏、化工、部分电气机械关键零部件。

　　港股可能是牛市中领涨市集判断不变。港股恒久乐不雅叙事增多，但目下主要订价的仍是景气趋势(短期也订价了数据考证的扰动)，牛市乐不雅预期的影响仍较小。这意味着港股正在成为中短期性价相比高的标的。港股通南下净买入立异高，响应出港股亦然A股小波段高切低行情的一部分。连接教导，港股阶段性弱于A股带来了设立契机。